導(dǎo)讀：事出必有因，正解釋了天合光能從美股退市所代表的背后意義。中系太陽(yáng)能廠在美股上市的公司不少，但近年來(lái)接連傳出有公司打算退市，且由領(lǐng)導(dǎo)廠商天合光能開(kāi)了第一槍。論及中國(guó)廠商到美股上市又打算下市的緣由，其實(shí)代表著太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)近年來(lái)的商業(yè)模式變化。透過(guò)SolarZoom對(duì)天合光能私有化一事的梳理，我們將更能從中看出中國(guó)廠商過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)的戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)變。

在美國(guó)紐約證交所（NYSE）上市的中國(guó)大陸廠商天合光能中國(guó)時(shí)間周二（3月14日）宣布已經(jīng)就私有化交易與Fortun Solar和Red Viburnum完成最終協(xié)定和并購(gòu)計(jì)劃。作為合并的結(jié)果，天合光能不再是一家上市公司，成為一家全資子公司，并將從NYSE下市。

天合私有化進(jìn)程梳理

天合光能于1997年創(chuàng)立，2006年在美國(guó)紐交所上市。2015年12月，天合光能對(duì)外宣布，公司收到了天合光能董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡和興業(yè)銀行股份有限公司旗下上海興晟股權(quán)投資管理有限公司（以下合稱(chēng)為“買(mǎi)方”）發(fā)來(lái)的一封初步無(wú)約束性收購(gòu)提議書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“提議書(shū)”）。

根據(jù)這份提議書(shū)的表述，買(mǎi)方計(jì)劃擬以0.232美元每股普通股，或11.6美元每份ADS（美國(guó)存托憑證，每份“ADS”代表50股普通股）的價(jià)格，收購(gòu)天合光能上市公司除買(mǎi)方已持有股份外的所有流通股，包括美國(guó)存托憑證形式的普通股。

2016年8月1日，天合光能宣布已經(jīng)就私有化交易與Fortun Solar和Red Viburnum達(dá)成最終協(xié)定和并購(gòu)計(jì)劃。公司將被投資者財(cái)團(tuán)以全現(xiàn)金交易的方式收購(gòu)，交易對(duì)公司的估值約11億美元，預(yù)計(jì)交易將在2017年第一季度完成。收購(gòu)范圍不僅有董事長(zhǎng)高紀(jì)凡、公司CEO等高管持有的股份，還包括雖持有股票但沒(méi)來(lái)得及撤出私有化交易的股東。

2017年3月9日，天合光能宣布，由于個(gè)人原因，朱治國(guó)辭去董事會(huì)董事、首席運(yùn)營(yíng)官和組件業(yè)務(wù)部高級(jí)總裁兼總裁職務(wù)，3月10日起生效，高紀(jì)凡將直接負(fù)責(zé)組件業(yè)務(wù)部管理。幾天后，天合光能宣布已經(jīng)就私有化交易與Fortun Solar和Red Viburnum完成最終協(xié)定和并購(gòu)計(jì)劃。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此次并購(gòu)計(jì)劃完成之后距離天合光能回歸A股還有一段路要走。除了相關(guān)流程要完成之外，A股上市主要是通過(guò)IPO或者借殼的方式進(jìn)行，相對(duì)而言，IPO所需時(shí)間久一些，一般需要兩年，而借殼雖然說(shuō)時(shí)間短，但該方式買(mǎi)殼的成本較高，并且涉及風(fēng)險(xiǎn)因素比較多。因此，天合光能回歸A股還需要從時(shí)間、成本以及風(fēng)險(xiǎn)等多方面進(jìn)行考量。

美股市場(chǎng)估值過(guò)低 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加有利

“當(dāng)初國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)蜂擁至美國(guó)上市，無(wú)非是看中其良好的融資平臺(tái)，但如今來(lái)看，美股市場(chǎng)對(duì)公司的估值太低，甚至已經(jīng)喪失了基本的融資能力?！蹦惩顿Y人解釋道。

這種轉(zhuǎn)折點(diǎn)在光伏行業(yè)進(jìn)入過(guò)剩周期后開(kāi)始出現(xiàn)，再加上隨后歐美連續(xù)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)進(jìn)行“雙反”（反補(bǔ)貼反傾銷(xiāo)），一些美股光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)急劇下滑，股票價(jià)格跌至冰點(diǎn)，光伏中概股在美股市場(chǎng)上變得“不受待見(jiàn)”。晶澳太陽(yáng)能、大全新能源、英利、中電光伏等都曾因股價(jià)達(dá)不到每股1美元而相繼遭到退市警告。

“美國(guó)和歐洲資本市場(chǎng)不了解中國(guó)的企業(yè)，導(dǎo)致在美上市的光伏企業(yè)估值都較低?；貧w國(guó)內(nèi)A股后，公司可以獲得更好的估值，可以通過(guò)將股權(quán)質(zhì)押給銀行，獲取更多的貸款，為公司提供了穩(wěn)定的資金支持，如果繼續(xù)留在海外市場(chǎng)，這些很難做到。”光伏行業(yè)專(zhuān)家趙玉文說(shuō)。

隨著天合光能私有化成功，將會(huì)加速光伏中概股私有化步伐，“目前國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)，由于光伏政策的鼓勵(lì)，以及光伏電價(jià)補(bǔ)貼等因素進(jìn)入全面回暖，眾多光伏企業(yè)由此前重點(diǎn)布局海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。中概股光伏企業(yè)私有化回歸A股后，無(wú)論是從市值、融資，還是布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都更加有利?！壁w玉文進(jìn)一步解釋道。

晶澳、天華陽(yáng)光均有私有化意向

近年來(lái)，中概股私有化的浪潮翻滾，尤其是進(jìn)入2015年，趨勢(shì)愈加明顯。有數(shù)據(jù)顯示，2015年一年間，中國(guó)概念股公司收到私有化要約超過(guò)12年總和。除天合光能之外，晶澳、天華陽(yáng)光也都有自美股下市的聲浪。

晶澳是光伏行業(yè)中第一家提出私有化的公司。2015年6月，晶澳發(fā)布公告稱(chēng)，收到董事長(zhǎng)兼CEO靳保芳以及晶龍集團(tuán)的“私有化”收購(gòu)意向，每股擬收購(gòu)價(jià)格為9.69美元，對(duì)整個(gè)公司的估值約為4.891億美元。

成立于2005年的天華陽(yáng)光也在2015年12月對(duì)外表示，由于股價(jià)過(guò)低，有意進(jìn)行私有化回歸A股。該公司在2015年7月21日，聯(lián)合北汽集團(tuán)、中駿資本對(duì)新三板公司環(huán)拓科技注資重組，并更名為北汽天華。重組后的新三板公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將包括光伏電站IPP、光伏高效電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化推廣，以及光伏發(fā)電產(chǎn)品的國(guó)際生產(chǎn)合作。此舉被認(rèn)為是為私有化回歸A股借殼做準(zhǔn)備。

中投顧問(wèn)新能源行業(yè)研究員蕭函曾表示，由于在海外上市的光伏企業(yè)市值普遍偏低，對(duì)于一些中概股企業(yè)而言，回歸A股市場(chǎng)已經(jīng)從過(guò)往的被動(dòng)轉(zhuǎn)向了主動(dòng)。

（本文內(nèi)容由SolarZoom光伏億家 授權(quán)提供）