寒銳鈷業(yè)是重要的鈷生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品為鈷粉、鈷精礦、鈷鹽、電解銅等。公司 2019H1 報(bào)告中，鈷相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收占比約為 87.4%，電解銅業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為 12.5%。公司未來(lái)計(jì)劃在科盧韋齊擴(kuò)產(chǎn) 2 萬(wàn)噸電解銅和 5000 噸電積鈷項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年下半年投產(chǎn)。同時(shí)公司計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行股份募集約 19 億元，用于 1 萬(wàn)噸金屬鈷和 2.6 萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目。

寒銳鈷業(yè)2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.43 億元，同比減少 42.43%，歸母凈利潤(rùn)-0.40 億元，同比 2018 年前三季度的 7.08 億元出現(xiàn)虧損。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.21億元，同比減少 51.14%；歸母凈利潤(rùn) 0.36 億元，同比減少 79.19%，公司第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比扭虧，主要是由于鈷價(jià)環(huán)比提升帶來(lái)的。

受益于供需結(jié)構(gòu)，鈷價(jià)中樞或?qū)⒅饾u抬升

鈷價(jià)格經(jīng)歷過(guò)山車(chē)。本輪鈷的行情主要是 2015 年以來(lái)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)帶來(lái)的，鈷價(jià)從 2016 年底 20 萬(wàn)元/噸左右開(kāi)始上漲，一直上漲至 2018 年 4 月份高峰的 68.5萬(wàn)元/噸，然后供需逆轉(zhuǎn)，價(jià)格一路下跌至 2019 年 7 月的 22 萬(wàn)元/噸，隨后在嘉能可關(guān)閉旗下鈷礦山的影響下反彈至目前的 27 萬(wàn)元/噸左右。

嘉能可關(guān)閉旗下礦山，扭轉(zhuǎn)供給大幅過(guò)剩局面

嘉能可是鈷行業(yè)龍頭，其在 2019 年8 月份宣布從 2019 年底起暫停旗下全球第一大鈷礦場(chǎng) Mutanda 的生產(chǎn)，并計(jì)劃 2020-2021年度檢修。暫停生產(chǎn)的原因主要是鈷價(jià)處于歷史低位，同時(shí)礦場(chǎng)氧化礦品位下降導(dǎo)致需要將冶煉工藝的開(kāi)發(fā)重心從氧化礦轉(zhuǎn)移到成本更高的硫化礦上。11 月 27 日，據(jù) SMM 報(bào)道，嘉能可的子公司 Mutanda Mining 在周一發(fā)給員工的一封信中顯示，由于該公司目前難以獲得硫酸的原因，Mutanda 礦山已經(jīng)在 11 月 25 日暫停運(yùn)營(yíng)，這比嘉能可之前官方宣布停產(chǎn)維護(hù)和保養(yǎng)的時(shí)間點(diǎn)提前了一個(gè)月。

目前在嘉能可 Mutanda 礦停產(chǎn)以及 Katanga 產(chǎn)量低于預(yù)期事件的影響下，嘉能可2019-2021 年產(chǎn)量指引從原先的 5.7、6.3、6.8 萬(wàn)噸減少到 4.3、2.9、3.2 萬(wàn)噸。受此影響，全球鈷礦供給端增幅從 2018 年的 12.6%、2019 年的 6.3%下跌到 2020 年的 2.1%。

需求端有望超預(yù)期：

鈷的下游應(yīng)用主要有消費(fèi)電池、新能源汽車(chē)以及傳統(tǒng)工業(yè)，其中主要的需求變量是消費(fèi)電池和動(dòng)力電池。（1）根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái)兩年的新能源汽車(chē)對(duì)于鈷需求有較強(qiáng)的拉動(dòng)，疊加單車(chē)帶電量的提升，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池未來(lái)兩年的鈷需求增速大約為 19%。（2）消費(fèi)電池在 2017 年以來(lái)行業(yè)出現(xiàn)下滑，以手機(jī)為例，2017-2018年度全球手機(jī)累計(jì)出貨量分別為 14.29 和 13.69 億部，分別同比減少 9.3%和 4.2%，2019年前三季度全球手機(jī)出貨量為 9.06 億部，同比減少 7.07%。我們預(yù)計(jì) 2020 年度在 5G 手機(jī)換機(jī)潮的帶動(dòng)下，消費(fèi)電池行業(yè)增速有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同時(shí)疊加單機(jī)帶電量的提升，有望拉動(dòng)鈷的需求。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為鈷的供給在嘉能可的停產(chǎn)事件影響下增速大幅放緩，需求端我們看好消費(fèi)電池和動(dòng)力電池行業(yè)的增長(zhǎng)，同時(shí)疊加消費(fèi)電池單機(jī)帶電量和新能源汽車(chē)單車(chē)帶電量的提升，鈷的需求增速或?qū)⒏?。根?jù)我們的供需平衡測(cè)算，樂(lè)觀情況下，2020-2021 年度鈷有望出現(xiàn)供需失衡，我們認(rèn)為未來(lái)鈷價(jià)中樞或?qū)⒅鸩教?/p>

文章來(lái)源：財(cái)富證券