陶瓷行業(yè)龍頭地位顯著，創(chuàng)新產品維持高毛利率
公司是國家高新技術企業(yè)，是國內唯一的陶瓷產品全業(yè)務鏈服務提供商，公司的研發(fā)實力、產品應用開發(fā)與技術服務能力，在業(yè)內處于領跑地位。公司作主要產品涉及陶瓷墨水、全拋印刷釉和基礎釉，客戶涵蓋了諸如東鵬、金意陶、新明珠、新中源、馬可波羅等國內最知名的陶瓷墻地磚生產企業(yè)。近年來，我國建筑陶瓷市場競爭激烈，行業(yè)洗牌加劇，例如2019 年中國瓷磚產量 82 億平米/yoy-8.8%。但公司堅持穩(wěn)中求進，全力配合客戶的新產品開發(fā)，成為建筑陶瓷行業(yè)技術進步和產業(yè)升級的主要推動力，2019 年雖受行業(yè)影響公司釉面材料銷量 12.16 萬噸，同比下降 11.86%，但仍保持 32%較高毛利率，龍頭地位顯著。
持續(xù)加碼新能源材料，打開成長空間
全球持續(xù)推進電動化，核心零部件動力電池的需求實現高速增長，市場規(guī)模自 2012 年 2.7GWh增長至 2019 年 113.4GWh，期間 CAGR 高達 71%。公司順應市場需求，積極開拓鋰電材料應用，布局了三元前驅體、鈷鹽以及導電劑等多業(yè)務，形成了較強的綜合實力，為公司打開成長空間。2019 年公司實現新能源材料產銷3.43 萬噸/3.33萬噸，同比分別+3.05%/7.65%。鈷鹽/三元前驅體。子公司佳納能源主要產品氯化鈷、硫酸鈷、碳酸鈷和草酸鈷和三元前驅體，由于鈷銅伴生，公司同時經營電解銅。2019年公司三元前驅體實現營收 7.9 億元，毛利率 13.8%；鈷鹽實現營收5.4 億元，毛利率 20.9%；電解銅實現營收 2.9 億元，毛利率 34%。公司三元前驅體產品技術成熟、質量穩(wěn)定，擁有振華科技、廈門鎢業(yè)等優(yōu)質客戶，高鎳前驅體已經實現量產并通過下游客戶驗證，奠定良好的發(fā)展基礎。2019 年公司推進前驅體產能建設，目前具備 2.2 萬噸/年的三元前驅體產能，未來將進一步釋放業(yè)績彈性。展望未來, 類似2019 年的鈷價格大幅下跌以及計提存貨減值等利空因素大概率消除。目前鈷價格已處于歷史底部區(qū)域，有望隨著需求復蘇實現價格反彈，公司的鈷鹽業(yè)務有望邊際向好。
導電劑：子公司青島昊鑫是國內率先實現納米材料導電劑規(guī)模化生產的龍頭企業(yè)，其主要產品為石墨烯和碳納米管導電劑，2019 年實現營收 2.4 億元，毛利率 35.5%，主要客戶為比亞迪等鋰電龍頭企業(yè)。2019 年產能達 2 萬噸，隨著下游動力電池需求高速增長，公司有望持續(xù)受益，該業(yè)務有望高速增長。同時，公司推進原材料自給，加大上游粉體、漿料產能建設，原材料自給率的提升有望帶動公司導電劑產品質量和盈利能力的提升。
前瞻布局氫能材料，推動氫燃料電池產業(yè)發(fā)展
膜電極作為燃料電池系統(tǒng)關鍵部件之一，其性能和成本直接影響到質子交換膜燃料電池的性能、壽命及成本，占電堆成本的 60-70%，目前該產品高度依賴進口。根據 GGII 調研數據顯示，2019 年我國膜電極市場銷售規(guī)模為2.28 億元。GGII 預計，到 2025 年中國車用領域氫燃料電池膜電極市場需求有望達到 23 億元。2019 年公司與重塑科技、馬東生共同出資設立道氏云杉，從事膜電極材料的研制和銷售，馬東生先生是國鴻氫能的創(chuàng)始人之一，國鴻氫能為巴拉德合資公司，目前已建成全球最大的燃料電池電堆生產線。目前道氏云杉組建了以 Dustin Banham 博士（曾就職 Ballard，深耕膜電極研發(fā)領域）為核心的氫燃料電池膜電極研發(fā)團隊。合作方重塑科技是國內重要的燃料電池動力系統(tǒng)公司，目前占國內氫燃料電池系統(tǒng)約 50%市場份額。目前公司正結合國內商用車應用場景做前期開發(fā)，預計 2020 年將有 1~2 款產品進入市場，有望在 2021 年貢獻業(yè)績。
文章來源：國海證券
