近期，當(dāng)升科技發(fā)布2019 年年度業(yè)績預(yù)告：2019 年歸母凈利潤虧損 2.05-2.1 億，其中中鼎高科 3.1 億的商譽計提減值 2.9 億，比克的應(yīng)收賬款減值計提比例提升至 70%，達(dá)到 2.65 億，加上猛獅科技的減值計提（0.34 億左右），合計2.99 億元。

我們假設(shè)減值和虧損部分不繳納所得稅，因此把減值加回，按照 15%的所得稅率，推算公司經(jīng)營實現(xiàn)的利潤 3.3 億元左右，符合預(yù)期?？鄢顿Y收益 0.6 億左右（其中中科電氣股權(quán)（公司持股 2.94%）公允價值變動帶來的投資收益 0.4-0.5 億），以及中鼎高科的經(jīng)營利潤 0.2-0.3 億，非經(jīng)常性損益 0.2-0.3 億左右，我們推測正極材料經(jīng)營利潤 2.2 億左右。

堅持高端路線，海外動力客戶開拓取得成效

2019年，當(dāng)升科技在產(chǎn)品和客戶開拓上堅持高端路線，我們認(rèn)為這一思路未必能讓公司在出貨量上勝出，但是有利于打造好的品牌形象，助力國際客戶開拓。公司在 2019 年 11 月 27 日公告的交流紀(jì)要中披露：公司的 NCM811和 NCA 產(chǎn)品性能優(yōu)異，在比容量、循環(huán)壽命等技術(shù)指標(biāo)上達(dá)到了國際水平，獲得國內(nèi)外客戶的廣泛認(rèn)可。憑借領(lǐng)先的技術(shù)和穩(wěn)定的品質(zhì)積累了眾多優(yōu)質(zhì)的國際大客戶資源，公司與多家歐美動力電池客戶展開深度合作，已躋身一線品牌車企供應(yīng)鏈，為其高端動力電池進(jìn)行配套開發(fā)并逐漸開始實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)品出口占比逐年提升。

2020 年公司產(chǎn)能規(guī)模大幅提升，海外客戶占比有望進(jìn)一步提升

公司 19 年有效產(chǎn)能 1.6 萬噸左右，考慮海門三期 1 萬噸 19Q3 開始投產(chǎn)，金壇工廠 2 萬噸預(yù)計 20 年下半年開始投產(chǎn)，我們預(yù)計 19 年有效產(chǎn)能 3 萬噸，若考慮外協(xié)，總產(chǎn)能有望達(dá)到 3.3 萬噸。我們推測 19 年公司海外客戶占比 40%左右，20 年該占比有望進(jìn)一步提升，原因在于：除了原來給海外客戶儲能用三元穩(wěn)定增長，公司海外客戶的動力三元出貨量或?qū)⒋蠓嵘?/p>

公司主營業(yè)務(wù)基本面實際向好發(fā)展

從行業(yè)層面看，2020 年國內(nèi)新能源汽車市場大概率迎來復(fù)蘇，海外市場（主要是歐洲市場）新能源汽車發(fā)展加快，國內(nèi)外共振發(fā)展將帶來正極材料需求好轉(zhuǎn)；從公司自身看，公司長期成長的邏輯并未發(fā)生重大改變。公司海外客戶優(yōu)勢依舊保持，海外出貨比例不低于 4 成，產(chǎn)品質(zhì)量受到海外大客戶認(rèn)可，將充分享受海外市場增長。我們預(yù)計 2019 年公司出貨仍有 1.6 萬噸左右，在國內(nèi)主要客戶比亞迪等需求下滑的背景下，海外客戶占比可能已經(jīng)提升，2020 年海外客戶需求放量可期。
文章來源：華泰證券&東升證券