單晶硅片長(zhǎng)期供不應(yīng)求，毛利率高企吸引新人入場(chǎng)加碼產(chǎn)能，五年來(lái)行業(yè)格局第一次面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

自2016年以來(lái)，單晶硅片滲透速度超預(yù)期，產(chǎn)能長(zhǎng)期供不應(yīng)求造就了行業(yè)持續(xù)的高盈利狀態(tài)，行業(yè)逐漸以隆基、中環(huán)兩家為首，2020年兩家龍頭企業(yè)市占率總計(jì)提升至近60%。

另一方面，五年以來(lái)單晶硅片技術(shù)逐步擴(kuò)散，且因?yàn)楣┬柙蛐袠I(yè)毛利率平均水平長(zhǎng)期穩(wěn)定在為25%-30%（除2018年下半年特殊情況之外），吸引新晉者入局。2020年因?yàn)橐咔?、硅料漲價(jià)等原因盈利有所波動(dòng)，但仍在19%堅(jiān)實(shí)筑底（且1個(gè)月后即反彈至20%以上）。京運(yùn)通與上機(jī)數(shù)控2020年內(nèi)宣布將加碼硅片產(chǎn)能至52GW，五年來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的隆基、中環(huán)為首的行業(yè)格局面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

短期產(chǎn)業(yè)鏈供需形勢(shì)不支撐降價(jià)，但龍頭搶“先手”的可能性很大。

第一，產(chǎn)能尚未大量釋放，單晶硅片供需依然偏緊。各大硅片廠商紛紛拋出巨量擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2020年宣布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃涉及313.6GW（2020-2023年陸續(xù)投產(chǎn)），但行業(yè)調(diào)研顯示進(jìn)入2021年1月以來(lái)，需求依然強(qiáng)勁，硅片產(chǎn)能依然較為緊缺，預(yù)計(jì)成建制的產(chǎn)能投放自Q2才會(huì)展開。

第二，名義產(chǎn)能雖顯著過剩，但原材料支撐的有效產(chǎn)量不足。2021年硅料幾無(wú)有效產(chǎn)能投放，供給剛性，上限約在180GW附近（50-55萬(wàn)噸），因此硅片名義產(chǎn)能雖然過剩，但實(shí)際產(chǎn)量并不一定像市場(chǎng)想象的那么大（具體情況需要分季度討論）。

以上兩點(diǎn)顯示：當(dāng)下市場(chǎng)行情并不支持單晶硅片馬上降價(jià)，但對(duì)行業(yè)龍頭而言，此戰(zhàn)已不可避免、非打不可，晚打不如早打，必須盡快出手抑制同行擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，維護(hù)行業(yè)秩序，劍拔弩張之勢(shì)已現(xiàn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能就在春節(jié)前后。

一場(chǎng)硬仗，龍頭四件利器決勝；此戰(zhàn)過后，硅片行業(yè)平均毛利率將維持在10%左右（龍頭仍有20%-25%左右），擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)將被有效抑制，而龍頭將憑借先進(jìn)的電池和組件產(chǎn)能，脫離單純的單晶硅片行業(yè)，進(jìn)一步鞏固在光伏行業(yè)的碾壓級(jí)優(yōu)勢(shì)。

第一、原材料儲(chǔ)備充足，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)碾壓。根據(jù)我們2020年12月發(fā)布的報(bào)告顯示，硅料產(chǎn)能已有79%被硅片企業(yè)鎖單。隆基長(zhǎng)單硅料供應(yīng)絕對(duì)量居首，且為所有硅料企業(yè)最大下游客戶，原材料保障度高。

第二、產(chǎn)能充沛，且低成本產(chǎn)能持續(xù)投放。龍頭企業(yè)完全可以運(yùn)用充足的低成本產(chǎn)能打開局面，迅速提升市占率。

第三、成本依然有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們的測(cè)算，隆基的拉晶成本顯著低于同業(yè)20%-30%。

第四、戰(zhàn)略縱深空間大，組件優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能降維打擊。歷史數(shù)據(jù)表明，組件端價(jià)格波動(dòng)顯著小于硅片端，因此硅片價(jià)格快速下行階段，一體化組件龍頭將在組件端留存住硅片端出讓的部分利潤(rùn)，隆基在這方面的優(yōu)勢(shì)是單晶硅片同行完全不具備的。

預(yù)計(jì)此戰(zhàn)過后，單晶硅片行業(yè)龍頭毛利率將長(zhǎng)期維持在25%左右水平，對(duì)于產(chǎn)能較小、成本較高的公司來(lái)說，已經(jīng)沒有繼續(xù)參與的必要，投資收益率已經(jīng)低于同期理財(cái)產(chǎn)品，擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)將得到有效抑制，行業(yè)秩序?qū)⒌玫椒€(wěn)定。

投資建議：根據(jù)2021年國(guó)內(nèi)組件硅片需求情況及硅片行業(yè)的成本曲線，我們預(yù)計(jì)明年硅片的價(jià)格中樞將在2.67元/片附近，下降20%左右。而硅片龍頭企業(yè)由于原材料保障程度高、成本管控好，盈利表現(xiàn)將顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

硅片格局穩(wěn)定，龍頭也將憑借先進(jìn)的電池和組件產(chǎn)能，脫離單純的單晶硅片行業(yè)，進(jìn)一步鞏固在光伏行業(yè)的碾壓級(jí)優(yōu)勢(shì)。

來(lái)源：興業(yè)電新