近年來，新一輪電改逐步推進，著力從市場化角度理順電價機制，解決新能源大規(guī)模接入、社會用電負荷增長帶來的“供需雙向不穩(wěn)”問題，助力新型電力系統(tǒng)的建設。

在儲能投資領(lǐng)域，不論是一級市場還是二級市場，無論是編寫報告還是行業(yè)分析，人們普遍將國內(nèi)大型獨立儲能項目的內(nèi)部收益率測算得相對樂觀。

然而，行業(yè)內(nèi)部人士普遍認為當前儲能項目并不盈利，為何會出現(xiàn)這種狀況？主要原因是眾多模型假設條件與實際情況的背離。這種差異部分原因是因為整個行業(yè)起步階段，可獲得的信息有限，且政策的不確定性過大，導致測算偏差。

不過，隨著近一年行業(yè)運行情況的觀察，越來越多的運營數(shù)據(jù)被披露，使我們能更準確地調(diào)整測算模型，以更符合現(xiàn)實。如果無法提升儲能的經(jīng)濟性，未來將只能依賴自上而下的政策推動，而缺乏自下而上的內(nèi)生性增長。這對于儲能的未來規(guī)模擴張和質(zhì)量提升都將產(chǎn)生不利影響。

圖：儲能利用率較低的情況是全國普遍的

圖源：中電聯(lián)，國聯(lián)證券

儲能經(jīng)濟性在電改中的增長潛力

我們看到國家能源局在出臺煤電容量電價政策的過程中，并未將儲能或其他具有靈活性資源的主體排除在外。因此，我們預見在未來可能會看到儲能經(jīng)濟性的提升。

在國際市場，儲能項目能夠盈利且收益率頗佳是因為其使用率或每年的調(diào)用次數(shù)可得到保障。以英國為例，可以保證每天至少一次的電力循環(huán)，年度則可按300次測算。

此外，豐富的市場化收益模式、更大的價差、特殊環(huán)境下的超額收益，構(gòu)成海外儲能項目較好的經(jīng)濟效益來源。海外儲能項目普遍同時通過電能量交易、調(diào)頻、備用等模式獲得市場化收益。

圖：英國大儲2023年月度收入情況

圖：美國加州電池儲能平均收入情況

而國內(nèi)項目同時參與現(xiàn)貨交易和輔助服務的機制仍在完善過程中，大量收益來源于容量租賃等市場化程度較低的模式。海外項目在極端天氣等特殊情況下，由于高度市場化機制，有望獲得豐厚超額收益。

觀察國內(nèi)運營模式，看似收益模式也是多元化的。例如，我們有融資租賃、現(xiàn)貨市場推廣，儲能的參與，以及用戶側(cè)共同分攤輔助服務成本等方式。同時，還有容量補償政策通過終端用戶電價回收成本。

通過對比山東模式與國外（美國、英國和澳洲）的項目，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)項目的收入結(jié)構(gòu)有顯著差異。例如，通過電能量交易的收入約占一半，這在國際上是正常的。國外項目會同時獲得調(diào)頻輔助服務的收入，但在山東，儲能項目只能參與現(xiàn)貨市場或輔助服務市場之一，而非同時，并行參與，因而少了一部分收入。

有趣的是，國國家有額外的容量租賃收入，這與海外調(diào)頻服務獲得的收益類似，因為這些收入最終主要由新能源電站出資，并維持電力系統(tǒng)穩(wěn)定。因此，隨著電力市場改革的深入，我們認為儲能的收入結(jié)構(gòu)趨勢可能是輔助服務收入的逐漸增加，同時非市場化的容量租賃收入將逐漸降低，使得整體收入結(jié)構(gòu)更市場化。

除此之外，我們還有容量補償，這在國外沒有，但國外的備用服務有相似的收入來源。國內(nèi)的容量補償可能與海外的備用服務有可比性。

因此，我們可以預期，隨著這些條件的變化，明年儲能項目的實際收益率有望看到提升。

電改促儲能經(jīng)濟性提升空間

當前電力改革的推進無疑為電價價差的擴大提供了改善的預期。不過必須認識到，這些變化隨著電力改革的深入會逐漸積累，屬于長期趨勢。短期內(nèi)，更可能的變化是年調(diào)用次數(shù)的增加。

目前，我們模型假定的年調(diào)用次數(shù)為200次，這一參數(shù)基于之前提到的全國平均水平。山東省過去一年中的電價走勢呈現(xiàn)三種類型。其中綠色平滑曲線占比約為三分之一，這意味著在除平滑時段外的二分之三時間，至少存在單峰或雙峰價格波動，提供了選擇性充放電機會，并有可能進行更頻繁的電價套利。

當前未能觸達更高調(diào)用次數(shù)可能是因為電力市場起步階段，市場參與者對電價預測的能力較弱，因此很多充放電套利機會在實際運行中被浪費。市場主體通過提高交易能力，可以優(yōu)化這些參數(shù)，而不是僅僅依賴國家政策推進和利益協(xié)調(diào)來擴大價差，后者相對困難。

2023年，最大的邊際變化可能是儲能電芯成本顯著降低，對項目經(jīng)濟性改善影響巨大。

儲能項目經(jīng)濟性展望分析

為什么即便在儲能項目經(jīng)濟性較差的情況下，仍有眾多業(yè)主動力充足地進行儲能建設？我們認為，儲能項目的地理位置—是否為一處優(yōu)質(zhì)的并網(wǎng)點，是否靠近關(guān)鍵輸電線路、大型風電站，或易產(chǎn)生電網(wǎng)波動的地區(qū)—對后續(xù)響應電網(wǎng)調(diào)度及項目收益會有顯著影響。

許多儲能業(yè)主其實是央企或能源集團，他們認為儲能設備壽命大約為10年，而光伏電池等配套設備的壽命至少為20年。因此，在考慮儲能項目全生命周期時，電池中途必須更換一次。他們選擇提前占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)的并網(wǎng)點，等到10年后更換電池時，價格將有顯著下降。屆時，隨著我國電力市場的成熟，收入機制將更完善，項目經(jīng)濟性有望大幅改善。因此，這些業(yè)主愿意提前進行投資建設。

我們認為，這不僅有助于項目經(jīng)濟性的改善，緩解價格戰(zhàn)，還能進一步釋放市場需求。更重要的是，這將深遠地影響行業(yè)格局和市場集中度。在當前儲能項目尚未廣泛參與市場交易的情況下，產(chǎn)品間差異并不明顯。但一旦參與市場，各家產(chǎn)品的電價預測能力、充放電循環(huán)效率就會在經(jīng)濟性上體現(xiàn)出顯著差異，進而加大產(chǎn)品間差距。

圖：國內(nèi)各地區(qū)電力現(xiàn)貨市場試運行時間表

海外的儲能集成商通常通過提供電價預測軟件，參與電力現(xiàn)貨市場投標等服務來增加自己的競爭力。在這樣的背景下，擁有技術(shù)壁壘的頭部廠商與僅作為集成商的尾部廠商間的差距將進一步擴大。

關(guān)于儲能后續(xù)的商業(yè)模式及展望，在電改的大背景下，儲能改進空間依然較大。

來源：儲能電站、國聯(lián)證券